不缺资金但缺资本——中国金融质量亟待提高

8月19日的国常会，再次部署推动降低企业融资成本和个人消费信贷成本的措施，加大金融支持实体经济力度。

但是，降低信贷成本，支持实体经济不是一个老生常谈的话题吗？那为什么中国信贷市场的成本显得偏高？尤其对中小微企业的贷款，恐怕还不只是利率高的问题，而且还有稳定性偏弱的问题。

现在，金融业界普遍把“央行利率极低，但贷款利率偏高”的现象，视为“货币政策传导不畅”，所以需要“完善市场化利率形成和传导机制”。这样的认知没错，但为什么说了这么多年都没有解决问题？恐怕不能仅限于“头痛医头、脚痛医脚”表面化分析，而必须从深层机理去找原因，从本源上去解决问题，或许才能收到更好的解决效果。

2022年8月1日，《求是》杂志发表了中国证监会主席易会满的文章。在文中，易会满中肯地提出了中国经济所存在的突出矛盾：传统行业产能过剩与新兴产业投资不足并存的局面，微观上表现为企业投资回报下降，宏观上则是有效投资需求不振。如何提振投资？从金融方面看，他说：尽管“近年来，我国保持流动性合理充裕，市场利率总体下行，社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配”，但他同时指出了另一个矛盾：“但总的看，我国不缺资金但缺资本，尤其是缺创新资本的问题比较突出，在传统行业投资增速下行压力加大的情况下，这一结构性矛盾更加凸显。”

不缺资金但缺资本，这恐怕是中国金融质量不能满足实体经济需求的关键所在。什么是资金？什么是资本？这里所说的资金，应当指的是：由货币市场供给的一年期以下的短期资金；而这里所说的资本，应当指的是：由资本市场供给的一年期以上的长期资金，尤其是无期限的资本品——股权资本。

按照金融市场的功能界定：股权资本才是依据“未来高收益可能性”的资本，股权投资才能对高新技术产业构成有效的支撑。所以，如果长期资本短缺，必然导致其价格高企，这是基本经济规律。贷款也一样，企业需要的贷款不只是为了短期资金周转，更是为了长期的发展。如果长期贷款稀缺，或长期贷款大都用于大企业和居民房贷，其它企业发展就很难获得长期信贷支持，如果企业通过“短贷滚动”谋发展，那资金链断裂的风险（流动性风险）就会非常高。而且，为覆盖流动性风险，企业会“超量”借入短期资金，以致融资成本难以控制。

这就是问题。应当认识到：对实体经济而言，期限长短才是金融质量高低的根本性要素，因为就算短期贷款价格不高，但由于期限短，企业必须不断“借新还旧”的倒腾，而且为了防止资金链断裂，比如超量借入短期资金，超量短期资金堆积在一起，其总体贷款成本也会很高。

所以，中国应当大幅提高金融质量，破解“不缺资金但缺资本”的现实矛盾。这就需要有关部门创新思路，破除货币主义理论的束缚。难吗？其实，解决这个问题是有成功国际经验可以借鉴的。当然，破解这个难题，同时需要金融管理者切实转变对股票市场的认识。正如易会满所说：“经济活动是一个动态循环过程，实现储蓄与投资的良性循环是其中最基础、最重要的一环。”所以，正确的认识应当是：资本市场、股票市场恰恰是储蓄转化为投资，而且是储蓄转化为企业核心资本、创新资本的关键场所。正因如此，所有高度重视创新的国家都必须高度重视股票市场的作用。这样的重视，充分体现在这些国家中央银行高度重视股市走势的变化，绝不允许其出现不利于经济的走势。